大亞圣象形勢：產(chǎn)品結構升級，持續優(yōu)化毛利率

關(guān)鍵字：大亞圣象  產(chǎn)品結構     來(lái)源：證券時(shí)報     時(shí)間：2017/12/11

    導語(yǔ)：地板行業(yè)集中度提升,市場(chǎng)份額持續向龍頭靠攏,圣象作為地板龍頭將長(cháng)期受益。 目前,業(yè)內不少中小企業(yè)將因價(jià)格戰、 環(huán)保因素、林木資源稀缺、物流運輸及人工成本偏高等因素而陸續被市場(chǎng)所淘汰,行業(yè)洗牌進(jìn)程持續推進(jìn), 市場(chǎng)份額不斷向龍頭靠攏,在此過(guò)程中圣象作為地板龍頭將持續受益。

    強品牌價(jià)值賦予公司毛利率水平,但凈利潤率水平改善仍有空間。 圣象作為業(yè)內龍頭,品牌價(jià)值突出,毛利率為業(yè)內最高水平,對應2017Q3 為 39.68%,顯著(zhù)高于同業(yè) 5pct-10pct。但期間費用率水平高達 24.92%,顯著(zhù)高于同業(yè)平均水平 6pct-10pct。相較于業(yè)內平均凈利潤率水平 10%, 2017 年上半年圣象地板平均凈利潤率只有5.2%,未來(lái)隨著(zhù)內部經(jīng)營(yíng)管理效率的提升,凈利潤率改善仍有空間。

    地板產(chǎn)品結構升級,持續優(yōu)化毛利率。 2017Q3 圣象的強化、多層、三層的銷(xiāo)量增速為 4%/25%/20%,產(chǎn)品消費結構升級趨勢明顯。且三層和多層的毛利率基本處于 40%-43%之間,顯著(zhù)高于強化復合地板 38%的毛利率水平。未來(lái)隨著(zhù)消費升級的趨勢持續推進(jìn),將助推圣象地板產(chǎn)品結構的繼續優(yōu)化,持續帶動(dòng)毛利率水平的改善。

    精裝修政策相繼落地,未來(lái)將帶動(dòng) B 端銷(xiāo)量持續提升。 預計公司明年 B 端銷(xiāo)量增速將提升至 30%。且 B 端客戶(hù)皆為知名地產(chǎn)商,主要包括萬(wàn)科,保利,中海,碧桂園等。其中, 萬(wàn)科占公司 B 端收入的50%,公司 B 端客戶(hù) 70%的賬款在 3-6 個(gè)月之內均可收回。未來(lái)在各省市精裝修政策持續落地的帶動(dòng)下,工裝渠道將快速放量, 推動(dòng)收入增速穩步提升。

    人造板行業(yè)競爭格局雖弱,但下游定制家具企業(yè)的高速成長(cháng)將帶動(dòng)需求持續復蘇。 從 2017h1 披露數據來(lái)看, 大亞人造板的銷(xiāo)量增速維持在 6%左右,定制家具知名企業(yè)索菲亞(002572,股吧)和好萊客(603898,股吧)均為其主要客戶(hù),從目前定制家具行業(yè)年均 30%以上的增速以及公司地板銷(xiāo)量增速的穩步提升的趨勢來(lái)看, 可以預期具有高環(huán)保品質(zhì)保障的人造板龍頭企業(yè)的市占率及銷(xiāo)量增速將穩步增長(cháng)。