大亞圣象三季報：實(shí)木地板保持快速增長(cháng)

關(guān)鍵字：大亞圣象  實(shí)木地板     來(lái)源：中財網(wǎng)     時(shí)間：2017/10/30

    導語(yǔ)：大亞圣象17Q1~3 歸母凈利同比增長(cháng)28.8%，符合我們預期。公司2017Q1~3 實(shí)現收入48.29 億元，同比增長(cháng)11.7%；歸母凈利3.63 億元，同比增長(cháng)28.8%；合最新股本攤薄EPS為0.65 元，完全符合我們三季報前瞻的預期。其中17Q3 實(shí)現收入18.76 億元，同比增長(cháng)17.4%；歸母凈利2.23 億元，同比增長(cháng)25.2%。

    實(shí)木地板保持快速增長(cháng)，產(chǎn)品結構調整促使毛利率持續提升，增長(cháng)未來(lái)看點(diǎn)在市占率提升、費用下降、渠道端股權整合。1、實(shí)木地板銷(xiāo)量增長(cháng)與6 月促銷(xiāo)延長(cháng)共促Q3 地板業(yè)務(wù)增長(cháng)，地板毛利率受益產(chǎn)品結構調整穩步提升：公司現有地板產(chǎn)能4700 萬(wàn)平，近年來(lái)三層和多層實(shí)木復合增速更快，產(chǎn)品結構優(yōu)化；同時(shí)17 年出廠(chǎng)價(jià)提價(jià)5%左右。17 年以來(lái)地板銷(xiāo)量持續增長(cháng)，其中實(shí)木地板銷(xiāo)量占比提升保證收入增速高于銷(xiāo)量增速。另外6 月促銷(xiāo)活動(dòng)延長(cháng)，部分地板銷(xiāo)售收入在Q3 確認，預計前三季度地板收入增長(cháng)15%-20%。未來(lái)公司將持續投資增加三層實(shí)木設備，同時(shí)引入先進(jìn)技術(shù)技改，提升實(shí)木復合類(lèi)地板的占比。2、輕資產(chǎn)人造板業(yè)務(wù)收入穩定增長(cháng)。人造板行業(yè)公司采取場(chǎng)地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展，收入相對穩定，目前擁有刨花板和密度板產(chǎn)能160 多萬(wàn)立方，17Q1~3 地板仍保持個(gè)位數增長(cháng)。新建宿遷刨花板項目貢獻增量。3、市占率提升：國內木地板企業(yè)達2,300 多家，但規模以上企業(yè)較少；根據Euromonitor 2015 年中國木地板市場(chǎng)約724 億元，圣象地板占約6%，為第二名兩倍以上，未來(lái)有持續提升空間。4、費用下降：15 年以來(lái)短期借款大幅下降，財務(wù)費用率從11 年的4.4%持續下降至17Q1~3 的0.9%。但運輸費用和廣告費用全部由集團承擔，2016 年兩項費用加起來(lái)接近5 個(gè)億，17Q1~3 銷(xiāo)售費用率為14.7%，期間費用仍有較大改善空間。5、渠道端股權整合：公司目前有部分銷(xiāo)售子公司為合資模式，16 年收購了安徽、上海、深圳圣象木業(yè)的少數股權成為全資子公司，我們預計未來(lái)整合銷(xiāo)售子公司將持續，渠道端利潤持續回歸。

    產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，大家居戰略有望推進(jìn)，消費品屬性得到重視。1）品牌和渠道布局領(lǐng)先：公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊和渠道優(yōu)勢（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )遍布全球，在中國擁有近3000 家統一授權、統一形象的地板專(zhuān)賣(mài)店，并開(kāi)拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2017 年“圣象”品牌價(jià)值已經(jīng)達到345.68 億元），在消費升級背景下，消費者對品牌認知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢明顯，圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來(lái)有望依托持續提升高毛利產(chǎn)品的占比強化盈利能力。2）管理持續改善：

    公司實(shí)行兩次股權激勵，激勵規模和覆蓋人數大幅增加，有效提升員工凝聚力，彰顯公司對自身發(fā)展信心。17 年激勵共授予權益2802 萬(wàn)股，其中首次完成向245 人授予2462 萬(wàn)股，預留340 萬(wàn)股，授予價(jià)格為11.56 元/股，16 年激勵則向61 人授予327 萬(wàn)股。業(yè)績(jì)考核目標在2016 年歸母凈利同比大增70.2%基數上考核17-19 年業(yè)績(jì)，19 年歸母凈利不低于7.85億元，彰顯公司對自身盈利挖潛空間的信心。3）大家居戰略有望持續推進(jìn)：依托“圣象”

    品牌的影響力和單品類(lèi)優(yōu)勢，更有望通過(guò)自建、外協(xié)或外延等方式輻射至其他大家居領(lǐng)域（木門(mén)、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道價(jià)值，提升運營(yíng)效率，且集團依托持股江蘇合雅木門(mén)和江蘇美詩(shī)整體家居積累一定大家居運營(yíng)經(jīng)驗。同時(shí)，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統一思想向打造消費品牌屬性轉型，利于大家居拓展和公司價(jià)值的體現（定制家居龍頭“索菲亞”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費屬性升級的過(guò)程）。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整體互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺，更有利于推動(dòng)大家居戰略提供一站式增值服務(wù)。

    團隊充分激勵，業(yè)績(jì)繼續提升潛力大，消費品牌征程開(kāi)啟，大家居戰略值得期待，維持買(mǎi)入。申萬(wàn)輕工十年跟蹤，四大建議“剝離非木業(yè)資產(chǎn)、上市公司對外宣傳納入圣象、圣象體現出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象實(shí)力拓展大家居”逐漸兌現，未來(lái)值得期待！15 年起，公司逐步梳理原有資產(chǎn)，剝離包裝、輪轂等非核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結構顯著(zhù)優(yōu)化。隨著(zhù)兩輪股票激勵計劃落地，公司治理結構持續完善，改善經(jīng)營(yíng)管理，子公司盈利持續提升，大家居業(yè)務(wù)發(fā)展前景可觀(guān)。維持公司17-19 年盈利預測為1.22元、1.46 元和1.68 元（YOY 分別為25%、20%和15%），目前股價(jià)（22.93 元/股）對應17-19 年P(guān)E 分別為19 倍、16 倍和14 倍，未來(lái)盈利提升和大家居拓展想象空間巨大，維持買(mǎi)入！